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他再次强调，一切尚处于早期阶段。

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反观当下，即便美国经济韧性强劲，财政赤字率仍维持在 GDP 的 6% 附近，偿债成本居高不下。

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90 年代实现 “经济增长 + 低通胀” 黄金组合的另一关键助力：供应链全球化加速、贸易壁垒消减，制造业大规模外包至低成本地区。

如今美国政策全面转向，推动产业回迁、搭建多备份供应链，以此留住就业、保障本土供给。这类举措具备合理诉求，但整体无法压低通胀，也难以天然提升生产效率。

美联储周三即将召开议息会议

多重现实因素摆在眼前，美联储鸽派想要说服立场强硬的联邦公开市场委员会（FOMC）十分困难：很难论证 AI 普及会快速打开通胀回落窗口。

整体大环境很难改变美联储周三的决议基调。债券市场已做好心理准备：本周存在不小加息概率，多数资金押注年内至少再加一次息。即便美联储加息 1~2 次，用来抵消去年预防性降息的影响，也不会颠覆宏观基本面，AI 拉动生产率的长期逻辑依旧成立。

好消息是，市场通胀预期并未出现剧烈预警信号，美联储仍有观望底气。当前通胀调整后的美国长期国债实际收益率攀升至多年高位，本身就能给经济和资本市场降温。

委员会内部分歧显著：鸽派押注 AI 带来生产率跃升、压制通胀；鹰派担忧通胀重演上世纪 70 年代二轮反弹。政策观点分歧巨大，恰好契合沃什想要的 —— 美联储内部充分博弈、各抒己见。

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沃什今年 5 月就任美联储主席，并未公开认可部分鸽派官员推崇的 “AI 提振生产率” 逻辑。但在获总统提名前，他多次公开论证该观点；17c100V，彼时总统本身就极力主张降息。

一年前，沃什在采访中表示：“AI 几乎会让所有商品成本下降。美国有望成为最大赢家，当下是历史性机遇。换位思考，如果我是总统，我会担心央行无视这场变革，没有意识到我们正迎来生产率繁荣周期，误将经济增长判定为通胀隐患。物价大概率将进入长期性下行的早期阶段。”

他再次强调，一切尚处于早期阶段。

类比格林斯潘时代

当下市场普遍将现状对标上世纪 90 年代格林斯潘执掌美联储时期。彼时美国经济高速增长、失业率低位，科技行业依靠举债迎来投资狂潮，但格林斯潘多数时间顶住压力拒绝加息收紧。

最终美国实现十年无衰退，通胀保持平稳，股市财富大幅增值；直至市场投机泡沫彻底失控，美联储历经一年加息后，科技泡沫破裂。

互联网浪潮与本轮 AI 热潮有明显相似之处，但 90 年代 “生产率奇迹” 还有诸多如今不复存在的利好支撑。

表面来看，软硬件投资对实际 GDP 的拉动力度十分相近，甚至本轮 AI 产业推进速度更快。

90 年代还有多重红利助力压低通胀、稳住利率，让私人部门可以获得低成本充裕资金：美国财政状况持续好转。冷战结束带来 “和平红利”，国防开支得以削减，和当前军费持续扩张形成鲜明对比；1994 年两党分治，共和党限制克林顿政府扩大国内财政支出，克林顿团队也主动严守财政纪律安抚债市；股市大涨带动税收收入激增。

反观当下，即便美国经济韧性强劲，财政赤字率仍维持在 GDP 的 6% 附近，偿债成本居高不下。

负担加重的核心原因：人口老龄化加深，适龄劳动人口增长停滞。90 年代需要赡养的老年人口占劳动人口比重逐年走低，如今该比例快速攀升，限制了效率提升全面传导至实体经济。

90 年代实现 “经济增长 + 低通胀” 黄金组合的另一关键助力：供应链全球化加速、贸易壁垒消减，制造业大规模外包至低成本地区。

如今美国政策全面转向，推动产业回迁、搭建多备份供应链，以此留住就业、保障本土供给。这类举措具备合理诉求，但整体无法压低通胀，也难以天然提升生产效率。

美联储周三即将召开议息会议

多重现实因素摆在眼前，美联储鸽派想要说服立场强硬的联邦公开市场委员会（FOMC）十分困难：很难论证 AI 普及会快速打开通胀回落窗口。

整体大环境很难改变美联储周三的决议基调。债券市场已做好心理准备：本周存在不小加息概率，多数资金押注年内至少再加一次息。即便美联储加息 1~2 次，用来抵消去年预防性降息的影响，也不会颠覆宏观基本面，AI 拉动生产率的长期逻辑依旧成立。

好消息是，市场通胀预期并未出现剧烈预警信号，美联储仍有观望底气。当前通胀调整后的美国长期国债实际收益率攀升至多年高位，本身就能给经济和资本市场降温。

委员会内部分歧显著：鸽派押注 AI 带来生产率跃升、压制通胀；鹰派担忧通胀重演上世纪 70 年代二轮反弹。政策观点分歧巨大，恰好契合沃什想要的 —— 美联储内部充分博弈、各抒己见。

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数周以来，投资者始终惴惴不安：AI 领域大举烧钱，但技术承诺的经济红利尚未兑现。，淫香色欲插插少女

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一年前，沃什在采访中表示：“AI 几乎会让所有商品成本下降。美国有望成为最大赢家，当下是历史性机遇。换位思考，如果我是总统，我会担心央行无视这场变革，没有意识到我们正迎来生产率繁荣周期，误将经济增长判定为通胀隐患。物价大概率将进入长期性下行的早期阶段。”

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当下市场普遍将现状对标上世纪 90 年代格林斯潘执掌美联储时期。彼时美国经济高速增长、失业率低位，科技行业依靠举债迎来投资狂潮，但格林斯潘多数时间顶住压力拒绝加息收紧。

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